2011年正在过去，这也是繁荣幻相开始破灭的一年。
恍如一夜之间，世界经济又回到2008年美国金融危机时刻的峭壁边缘：美国主权评级被降、全球股市大幅跳水、欧元债务危机连绵不断、中国经济增长放缓……当人们对于二次探底疑虑在近两年的经济复苏情绪中逐渐淡化之际，近期市场的诸多下挫则告诉我们另一个真相：新一轮公共债务危机正在来袭。
无论美国债务上限之争，还是欧元区主权债务危机，抑或中国的地方债务隐忧，都在昭示未来去杠杆化仍在进行，这对中国来说冲击几何？持续了三十年高于8%的高速增长，看似成功避免了08年金融危机冲击，当下中国经济似乎运行良好，但这样很可能也只是另一种幻觉。英国《金融时报》2011中国高峰论坛将于11月16日在上海举行，邀请韦森、潘石屹、陈晓、胡祖六等各位经济学家和业界领袖盘点中国经济与转型。
从最新宏观经济数据而言，通胀势头开始有所放缓。对比今年7月6.5%达到三年以来高点之后， 10月全国CPI同比上涨5.5% ，创5个月新低。于此同时，经济放缓的征兆开始显现。从采购经理人指数(PMI)来看，中国官方最新10月数据则低于市场预期，仅为50.4%，不仅低于上月，而且已经逼近50%的临界水平――低于这一水平，往往意味着经济活动处于低迷状态。
这一次全球性衰退中，中国经济是否继续独善其身?
无论公开还是私下，经济学家们开始在争议中国经济着陆，目前看来焦点在于着陆方式以及着陆时间。那么追问，硬着陆的标准何在？
我们先来听听一直唱衰的“末日博士”鲁比尼的观点，他曾经在上海指出认为针对中国经济情况，如果年均GDP增长低于8%，通货膨胀持续一年高于5%，则被认为出现了“硬着陆”。
8%为什么重要，不仅在于它代表的官方追求的就业水平，更暗示出中国经济增长报酬率的分解点。不少学者已经提出，当前中国潜在增速已经下移，当以投资驱动的经济模式一旦面临减速带来的诸多冲击，表面的稳健结构很可能不再稳定。
过度投资必然导致泡沫，这一定律在中国却甚少应者。鲁比尼惊呼没有一个国家能够如同中国这样，每年把一半的GDP用于再投资。这一模式将导致三大不良结果：不断增加的银行不良贷款、巨大的公共债务以及多个行业的产能过剩――最终的结局在于，未来的不良贷款和公共债务将导致经济放缓，中国政府如不能对投资过度、高通胀率推行有效的改革措施，那么中国在2013年后“硬着陆”的可能性将增加至40%。
中国经济学家夏斌与鲁比尼的对话中表示，观察经济放缓后是否“硬着陆”看两条标准：“一是否直接影响了社会的稳定；二是是否直接影响了整个金融体系的稳定”。然而，公共债务不仅对于金融市场是沉重打击，同时对于中国的系统性风险影响不可小觑。
根据国家审计署2011年数据显示，全国省市县三级政府债务总额为10.7万亿元，占2010年GDP比重为27%。这一口径低于不少经济学家预测，渣打银行大中华区研究主管王志浩估测，中国中央及地方政府的公共债务总和约占GDP的70%；鲁比尼则称中国公共领域债务总和可能会接近GDP80%。
无数金融危机以及研究已经明确指出，过度举债必然导致信贷崩溃。根据800年金融危机历史数据，哈佛大学教授肯尼思•罗格夫等人研究指出，国家、银行、个人和企业在好年景时总是一再过度负债，而不考虑衰退不可避免来临时会出现什么风险。更进一步看，对比私人债务，政府和政府担保债务往往问题更大，往往也是金融危机的幕后主角――因为他们往往具备超额信用的，可以累积到规模很大而且长期无须经受市场检验，结果导致这类债务通常缺乏必要担保而又较为隐蔽，很可能达到 “债务忍无可忍”的临界点。
近日意大利十年国债息差飙升到超过7%的历史高位，则惊悚地向我们揭示：国债并非万无一失，公共债务危机近在咫尺。根据肯尼思•罗格夫等人认为，在固有监管之下，很难避免债务危机，错误难以避免。
解决思路何在？除了强调公共债务透明之外，更为务实的态度在于承认旧有估值准则不再适用。换而言之，以政府信用获得低廉融资的时代已经开始过去。当前的格局，正如18世纪的哲学家所言，这是一个重估一切价值的时代。
FT中文网财经评论员 徐瑾
恍如一夜之间，世界经济又回到2008年美国金融危机时刻的峭壁边缘：美国主权评级被降、全球股市大幅跳水、欧元债务危机连绵不断、中国经济增长放缓……当人们对于二次探底疑虑在近两年的经济复苏情绪中逐渐淡化之际，近期市场的诸多下挫则告诉我们另一个真相：新一轮公共债务危机正在来袭。
无论美国债务上限之争，还是欧元区主权债务危机，抑或中国的地方债务隐忧，都在昭示未来去杠杆化仍在进行，这对中国来说冲击几何？持续了三十年高于8%的高速增长，看似成功避免了08年金融危机冲击，当下中国经济似乎运行良好，但这样很可能也只是另一种幻觉。英国《金融时报》2011中国高峰论坛将于11月16日在上海举行，邀请韦森、潘石屹、陈晓、胡祖六等各位经济学家和业界领袖盘点中国经济与转型。
从最新宏观经济数据而言，通胀势头开始有所放缓。对比今年7月6.5%达到三年以来高点之后， 10月全国CPI同比上涨5.5% ，创5个月新低。于此同时，经济放缓的征兆开始显现。从采购经理人指数(PMI)来看，中国官方最新10月数据则低于市场预期，仅为50.4%，不仅低于上月，而且已经逼近50%的临界水平――低于这一水平，往往意味着经济活动处于低迷状态。
这一次全球性衰退中，中国经济是否继续独善其身?
无论公开还是私下，经济学家们开始在争议中国经济着陆，目前看来焦点在于着陆方式以及着陆时间。那么追问，硬着陆的标准何在？
我们先来听听一直唱衰的“末日博士”鲁比尼的观点，他曾经在上海指出认为针对中国经济情况，如果年均GDP增长低于8%，通货膨胀持续一年高于5%，则被认为出现了“硬着陆”。
8%为什么重要，不仅在于它代表的官方追求的就业水平，更暗示出中国经济增长报酬率的分解点。不少学者已经提出，当前中国潜在增速已经下移，当以投资驱动的经济模式一旦面临减速带来的诸多冲击，表面的稳健结构很可能不再稳定。
过度投资必然导致泡沫，这一定律在中国却甚少应者。鲁比尼惊呼没有一个国家能够如同中国这样，每年把一半的GDP用于再投资。这一模式将导致三大不良结果：不断增加的银行不良贷款、巨大的公共债务以及多个行业的产能过剩――最终的结局在于，未来的不良贷款和公共债务将导致经济放缓，中国政府如不能对投资过度、高通胀率推行有效的改革措施，那么中国在2013年后“硬着陆”的可能性将增加至40%。
中国经济学家夏斌与鲁比尼的对话中表示，观察经济放缓后是否“硬着陆”看两条标准：“一是否直接影响了社会的稳定；二是是否直接影响了整个金融体系的稳定”。然而，公共债务不仅对于金融市场是沉重打击，同时对于中国的系统性风险影响不可小觑。
根据国家审计署2011年数据显示，全国省市县三级政府债务总额为10.7万亿元，占2010年GDP比重为27%。这一口径低于不少经济学家预测，渣打银行大中华区研究主管王志浩估测，中国中央及地方政府的公共债务总和约占GDP的70%；鲁比尼则称中国公共领域债务总和可能会接近GDP80%。
无数金融危机以及研究已经明确指出，过度举债必然导致信贷崩溃。根据800年金融危机历史数据，哈佛大学教授肯尼思•罗格夫等人研究指出，国家、银行、个人和企业在好年景时总是一再过度负债，而不考虑衰退不可避免来临时会出现什么风险。更进一步看，对比私人债务，政府和政府担保债务往往问题更大，往往也是金融危机的幕后主角――因为他们往往具备超额信用的，可以累积到规模很大而且长期无须经受市场检验，结果导致这类债务通常缺乏必要担保而又较为隐蔽，很可能达到 “债务忍无可忍”的临界点。
近日意大利十年国债息差飙升到超过7%的历史高位，则惊悚地向我们揭示：国债并非万无一失，公共债务危机近在咫尺。根据肯尼思•罗格夫等人认为，在固有监管之下，很难避免债务危机，错误难以避免。
解决思路何在？除了强调公共债务透明之外，更为务实的态度在于承认旧有估值准则不再适用。换而言之，以政府信用获得低廉融资的时代已经开始过去。当前的格局，正如18世纪的哲学家所言，这是一个重估一切价值的时代。
FT中文网财经评论员 徐瑾
